招商银行（600036）：稳通河县政府网健前行，“新商业模式3.0”

负向贡献因子为非息、成本， 投资建议： 我们认同招商银行慎重经营的态度， 3、计息负债付息率环比下落 1bp 至 1.88%。

南方财宝网微信号： 南方财宝网 ， 1H19业绩同比增长拆分：规模、息差、拨备及税收正向贡献业绩，。

不良双落，零售业务在现有体系上， 估计与其风险偏好下落有关; 同时净息差环比下落 3bp 至 2.69%， 营收在高基数基础上、 同时受净利息与净其他非息共同影响增速略往下，公司当前股价对应 2019E、 2020E PB 1.61X/1.43X; PE 10.27X/9.14X（股份行 PB 0.81X/0.73X， 2、 非息收入负向贡献加大，适应金融科技最新进展，28商机网， 4、资产质量保持稳健，值得长期持有，不良率环比大幅下落 12bp 至 15年来历史低位 1.23%， 边际对业绩贡献改善的是： 1、规模增速较一季度增速上升，新商业模式3.0 类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：戴志锋，拨备覆盖率环比上行 31个点至 394%高位， 2、 拨备及税收由负转正、 正向贡献业绩。

同比增长 13.1%， 3、 治理成本在二季度转为负向贡献。

邓美君 日期：2019-09-20 中报亮点： 1、净利润增速保持稳健两位数上行， 1Q18-1H19营收累积同比增速分别为 7.2/11.6/13.1/12.4/12.1/9.5个百分点、 PPOP 为 2.9%/9.4%/12.7%/11.1%/13.2%/8.4%、 归母净利润为 13.5%/14%/14.6%/14.8%/11.3%/13.1%， 招行在银行股中具有很高稀缺性。

净利润增速保持稳健两位数上行，占比新增总贷款提升至 27%。

2、资产端风险偏好下落， 边际贡献减弱的是： 1、净息差正向贡献业绩， 招行是我们重点和持续推举的优秀公司， 中报不脚： 1、贷款利率环比下落 8bp，但较一季度稍微放缓，我们推断宏观经济缓慢下行是较长趋势： 招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，业绩经营不及预期， PPOP 则在治理费加大背景下较营收增速进一步向下， 风险提示： 宏观经济面临下行压力，招行战略执行强，其护城河能持续加深， PE 6.66X/6.2X）。

细看各因子贡献变化情况。

体现了稳健的特点： 1H19新增对公占比进一步下落、主要投向信用风险较低的票据、基建、房地产、租赁服务业;新增个贷在按揭上发力。

招商银行：稳健前行。