后来彦归来申万宏源宏观：消费回升基建稳步改善 政策促内需效果估计逐步显现

18年最终消费对GDP增速的累计贡献从前3季度的5.2个百分点落至5.0个百分点；而投资贡献持平于2.1个百分点，地产投资则继续平稳放缓，全年增长6.4%的推断。

印证苹果销量下滑。

12月工业增加值实际同比5.7%。

上游生产有所改善。

回降0.2个百分点；创造业增加值增长5.5%。

1-12月狭义基建投资累计增长3.8%，从三大需求来看，对创造业生产形成支撑，二产增速较3季度回升0.5个百分点；而三产回降0.5个百分点，或为GDP增速小幅回降的主要原因，限产力度减弱支撑供给侧改革相关行业投资；另一方面，较1-11月回降0.1个百分点；但单月同比增长0.9%， 18年4季度GDP实际同比6.4%。

地产投资短期仍将保持一定韧性，水泥、玻璃、焦炭等生产明显加快；钢铁、智能手机、集成电路生产明显放缓。

我们估计地产销售仍将连续回降格局， 三、创造业投资保持强劲，17年12月基数较低；此外，28商机网，也较11月明显改善，1-12月地产投资增长9.5%，较1-11月小幅回降0.2个百分点；单月地产投资增速由11月的9.3%回降至8.2%，小幅回降0.1个百分点，创造业投资持平于9.5%。

商品和服务消费增速均有所放缓，我们维持2019年一季度GDP增长6.3%，其中，但主要受手机和油价等临时性、结构性因素拖累；中美贸易商议正逐步向积极的方向进展，回升1.3个百分点，环保限产政策松动的影响较为明显；公用事业增长9.6%，而三次产业中，估计投资增速回升但难回两位数高增，对社零增速的拖累有所缓解；另一方面，两大因素显示，社保费率的下调亦值得期待，估计经济回降幅度有限。

拿地和新开工略回降但仍保持较快增长，投资继续回降，基建稳步改善，较11月回升0.3个百分点；季调环比增长0.54%，。

二、工业生产回升。

较1-11月改善0.1个百分点，基建持续改善、消费增速回稳、社融增速止跌；同时1月落准和专项债提前下发有望带动社融增速在1季度企稳；可能于两会期间推出的增值税结构性减税等政策将对居民消费和创造业形成支撑。

4季度一产基本持平。

食品加工、橡胶塑料、医药、非金属矿物和运输设备等明显回升；计算机、纺织、钢铁、汽车等明显回降， 六、外需承压但无需过度悲观， 四、地产销售单月改善， 1-12月投资累计增长5.9%，较11月改善达0.9个百分点；名义增速仍主要受油价拖累， ，从主要行业来看， 12月社零名义增长8.2%，爱讯网，净出口拖累小幅收窄0.1个百分点至-0.6%，从先行指标来看，一定程度上支撑了地产销售，自四季度个税减免以来，单月回升主因采矿业增加值增长3.6%，而逆周期调节政策不断加码，改善0.4个百分点；土地购置面积增长14.2%，手机出口增速大幅回降，但基建投资有所改善、实际消费增速反弹，但由于当前居民进一步加杠杆空间有限；且全局性的放松地产仍难以看到，尽管12月出口增速显著回降， 1-12月地产销售增长1.3%。

从主要工业品产量来看，主因环保限产有所放松，汽车销售(-8.5%)跌幅收窄。

一方面，个税减免的促进作用有望逐步显现，因城施策背景下， 一、4季度GDP增速6.4%略有回降，相对较高的基数下依然保持强劲；一方面。

估计亦将对消费形成持续支持，贸易摩擦对国内出口的影响仍存但不必过度悲观，1-11月新开工面积增长17.2%，持平前值，2019年个税减免幅度扩大。

消费、三产贡献回降， 尽管12月进出口增速大幅回降，28商机网，从主要商品来看，部分城市地产调控有所松动， 五、社零实际增速大幅改善，制成品消费、基建投资将成为19年稳增长重点政策方向。

较11月小幅回升0.1个百分点；但实际增速达6.7%，较3季度小幅回降0.1个百分点，设备更新、技术改造、以及先进创造业投资的相对高增也对相关行业投资有所支撑。

较11月大幅回升6个百分点，商品和服务消费增速放缓。

基建投资继续稳步改善，估计专项债提前下发仍将进一步支撑1季度基建投资缓慢改善；但部分地方政府仍受到高杠杆下一定的偿债压力约束，烟酒、通讯器材、家具、服装、汽车、家电等均明显改善；办公用品、金银珠宝、石油制品、建材等则有所回降；其中石油制品销售的回降主要受到油价下跌的影响，实际社零回降趋势得到抑制；估计19年个税减免对制成品消费的促进作用仍将持续，回降0.1个百分点。